(Bloomberg) - Een "catharsis" op de aandelenmarkt zou de S&P 500 in de eerste helft van het jaar met 10% kunnen doen dalen, aangezien de Federal Reserve het monetaire beleid aanscherpt en de waarderingsmultiples comprimeren, volgens Chris Harvey, hoofd aandelenstrategie bij Wells Fargo & Co.
Meest gelezen van Bloomberg
Harvey sloot zich aan bij de Bloomberg-podcast 'What Goes Up' om over dit en andere elementen van zijn vooruitzicht voor 2022 te praten. Hieronder vindt u een verkorte en licht bewerkte transcriptie van het gesprek. Klik hier om naar de volledige show te luisteren en abonneer je op Apple Podcasts, Spotify of waar je ook luistert.
V: Was de reactie van de markt op de Fed-notulen van woensdag redelijk?
A: Het is een redelijke reactie. Een tijdlang hadden mensen zich afgevraagd of de Fed de middelen en de wil had om de inflatie te bestrijden. Er werd te lang over tijdelijk gesproken. Powell heeft die zin onlangs buiten gebruik gesteld of gezegd dat hij die zin zou beëindigen. En als je dan naar de notulen luistert, bedoelen ze zaken. En mensen realiseren zich eindelijk dat de Fed zal doen wat nodig is om de inflatie te bestrijden, en dat is verontrustend.
Maar wat nog belangrijker is, wat er echt gebeurt onder de oppervlakte en achter de schermen - je moet de reële koersen heel, heel scherp in de gaten houden. Wat ons het afgelopen jaar is opgevallen, is dat naarmate de reële rente stijgt, een groot deel van de relatieve prijs op de aandelenmarkt verdwijnt. Dus de reële rente gaat omhoog, dat cyclische handel werkt. De reële tarieven dalen, en die lange termijn of die handel in technische groei werkt. En wat er op dit moment gebeurt, is dat de reële tarieven hoger worden, technologie en hoge groei rollen door. Dat is een groot deel van de markt.
Vraag: Fed's Neel Kashkari, die van oudsher erg mild is, verwacht twee verhogingen in 2022. Is dat tot op zekere hoogte koud water in het gezicht?
A: Vorig jaar was ik een beetje stomverbaasd omdat we aan het kijken waren en we luisterden naar transcripties, we keken naar prijzen. Ik had in mijn meer dan twee decennia op Wall Street nog nooit zo'n prijsomgeving gezien. Ooit had ik een van mijn medewerkers gevraagd: 'Hé, geef me een handvol aandelen die de prijzen verhogen.' Hij zei, kies er maar drie uit. En aan het eind van de dag was ik verrast dat het zo lang duurde voordat de Fed reageerde. Maar nu reageert de Fed en zie je break-evens en zie je dat de inflatieverwachtingen dalen.
Er werd twee, drie, vier maanden geleden veel gesproken over stagflatie. Je moet stagflatie van tafel halen, want de Fed bestrijdt inflatie. Het andere dat gebeurt, is dat 1 februari Chinees Nieuwjaar begint. Dat is het moment waarop goederen langzaam de VS binnenkomen. Ik zeg niet dat de toeleveringsketen zal worden hersteld, maar waar we echt aan denken dat de markt zal vasthouden is: hebben we piekdruk of piekcongestie gezien? Zullen we wat verbeteringen kunnen aanbrengen? En als dat zo is, is dat echt belangrijk, want dat heeft aanzienlijke gevolgen voor prijzen, multiples en marges.
V: U verwacht tegen de zomer een correctie van 10%. Wat geeft je vertrouwen in die voorspelling?
A: Er is een alomtegenwoordige overtuiging dat de markt kan buigen, maar niet kan breken. De markt kan 5% dalen, we kunnen de 50 dagen doorbreken, we kunnen de 100 dagen halen, maar we kunnen echt niet instorten. Welnu, we zitten in het tweede jaar van herstel, en meestal heb je in het tweede jaar van herstel meervoudige compressie en gebeuren er nog veel andere interessante dingen. Wat je hebt is groeivertraging, je hebt een agressievere Fed, je maakt zeer moeilijke vergelijkingen en je hebt speculatie.
Een van de dingen die veel van deze namen hebben geholpen, is dat je geld achter de prestaties aanjaagt - als de prestatie er niet is, gaat het geld weg. En we denken dat mensen om fundamentele redenen, om technische redenen, voor het eerst sinds lange tijd zwakte gaan verkopen. Een ander operatief woord voor 2022 is normalisatie. We gaan dit woord keer op keer gebruiken.
V: Wat adviseert u klanten om te beleggen?
A: Wat we ze vertellen, vanaf het niveau van 5,000 voet, is dat je omhoog wilt gaan in kwaliteit en wilt dalen in risico. En als we het hebben over kwaliteit, dan zijn het bedrijven met betere balansen, je wilt cash op de balans, je wilt minder hefboomwerking, je wilt betere managementteams, goede rentmeesters van kapitaal. En dan wil je wegblijven van de arme seculiere verhalen. U wilt zich dus richten op aantrekkelijkere winstmarges. En we willen gewoon wegblijven van de meer risicovolle verhalen, omdat we gewoon niet denken dat je betaald krijgt. Anderhalf jaar geleden was dat een ander verhaal. Op dit moment krijg je daar niet voor betaald.
We zijn veel meer gericht op factoren en stijl. En een van de dingen die we leuk vinden aan kwaliteit is dat je niet betaalt. U betaalt niet door de neus voor een hogere kwaliteit. Ten tweede, je bent laat in de cyclus, en meestal is laat in de cyclus het juiste moment voor kwaliteit - kwaliteit doet het beter wanneer de groei vertraagt, in tegenstelling tot vroeg in de cyclus waar de groei echt versnelt. En het laatste is dat kwaliteit het veel beter doet aan de keerzijde. Je kunt aan de bovenkant meedoen, maar onze focus ligt echt op de keerzijde en kwaliteit zou je moeten helpen bij die downtape. U wilt dus echt meer kwaliteit opnemen, u wilt het risico in de portefeuille verkleinen. Het is tijd om wat droog poeder op te bouwen voor een regenachtige dag.
V: Is de handel in groei tegen elke prijs voorgoed dood?
A: Wat er op de aandelenmarkt gebeurt, of je het nu leuk vindt of niet, is dat geld jacht maakt op prestaties, en als de prestaties er niet zijn, gaat het geld weg. Dus je moet die uitwas zien. We zouden graag een herziening van de reële tarieven zien. We zouden graag zien dat we verder in de tijd gaan. We zouden graag nog een prestatieverlaging zien. En dan zouden we dat graag willen zien - ik zal een heel mooie grafische uitdrukking gebruiken - dat louterende kots waar we eindelijk de uitgeputte verkopers zien en de laatste liquidaties.
Het is op dit moment moeilijk te zeggen dat het op deze datum zal gebeuren. Nee, dat weten we niet. Maar dit zijn de wegwijzers die we gebruiken. En wat we dit jaar zeiden, is dat we denken dat aandelen van het type groei tegen elke prijs een zware eerste helft zullen hebben, omdat de reële koersen hoger zullen worden en vanwege wat u vandaag ziet. Maar we hebben de deur naar de tweede helft opengelaten omdat je een vertragende economie kon zien, je kon die prijsherziening zien en je kon die cathartische upchuck zien, of je kon de verkopers uitgeput zien.
Klik hier om de podcast volledig te beluisteren.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/veteran-equity-strategist-expects-cathartic-173019739.html