Azië's 'Taper Tantrum 2.0' draagt ​​Chinese vingerafdrukken

China's struikelen werpt de schijnwerpers op iets waarvan investeerders overtuigd waren dat het geen serieus probleem was: de Aziatische schuldenlast.

Nu de grootste economie van Azië in de periode april-juni vertraagt,groeit slechts 0.4% jaar op jaar - de Covid-19-gerelateerde leenbuien in de regio van de afgelopen twee jaar is nu een duidelijk en aanwezig gevaar.

Het is duidelijk dat nieuws dat de Amerikaanse economie in het tweede kwartaal met 0.9% op jaarbasis is gekrompen, de plot verdikt. Dat geldt ook voor de wereldwijde inflatie en de verkrappingscyclus van de Federal Reserve. Maar Oost-Azië heeft de afgelopen tien jaar de handelsstromen in de richting van China opnieuw gekalibreerd. Nu sputtert de belangrijkste groeimotor van de regio.

Deze dynamiek maakt de schuldenstijging van het pandemietijdperk in Azië een duidelijk en aanwezig gevaar. Volgens het Internationaal Monetair Fonds is het aandeel van opkomend Azië in de totale wereldwijde schuld nu minstens 38%, vergeleken met 25% voordat Covid-19 toesloeg.

Dit de IMF waarschuwt, is "het verhogen van de gevoeligheid van de regio voor veranderingen in de wereldwijde financiële omstandigheden." Het probleem is dat deze voorwaardelijke verschuivingen van alle kanten komen: afnemende Chinese vraag; inflatoire gevolgen van de Russische aanval op Oekraïne; stijgende Amerikaanse rentetarieven; kredietspreads aanscherpen.

En dan is er nog het dollarprobleem. Afleveringen van extreem sterke dollar hebben de neiging Azië met meer kracht te treffen dan andere regio's. De agressieve renteverhogingen van de Fed in de periode 1994-1995 hebben de Aziatische financiële crisis van 1997 in gang gezet. Toen valutakoppelingen aan een stijgende dollar onmogelijk te verdedigen werden, devalueerden Aziatische regeringen.

Nu richt de rally van de dollar de aandacht opnieuw op die periode - en de 'aflopende driftbui' van de Fed van 2013. Het IMF wijst er in een nieuw rapport op dat “opkomende markteconomieën in Azië, met uitzondering van China, te maken hebben gehad met kapitaaluitstroom die vergelijkbaar is met die in 2013, toen de Federal Reserve liet doorschemeren dat het kopen van obligaties eerder zou kunnen afbouwen dan eerder werd verwacht, waardoor de wereldwijde obligatierendementen sterk zouden stijgen.”

Deze uitstroom, zegt het IMF, is "bijzonder groot" geweest voor India: $ 23 miljard sinds de Russische invasie van Oekraïne. In sommige meer geavanceerde economieën van Azië is kapitaal ook naar dollaractiva gevlucht, waaronder Zuid-Korea en Taiwan. Deze dynamiek dreigt te intensiveren naarmate de Fed meer renteverhogingen op het scorebord plaatst en geopolitieke spanningen de markten doen schudden.

De grote vraag is of er nog meer Sri Lanka's zijn. Een paar jaar geleden was de Zuid-Aziatische natie een lieveling voor beleggingen in opkomende markten. De stijgende inflatie wierp echter een felle schijnwerper op de onbekwaamheid van de overheid en corruptie.

In de politieke chaos Sri LankaDe pandemische schuldencrisis bleek onhoudbaar. Dat kostte Colombo toegang tot wereldwijde kapitaalmakers, waardoor een wanbetaling van zijn externe verplichtingen noodzakelijk was.

In een recent CNBC-interview waarschuwde Krishna Srinivasan, het hoofd van Azië-Pacific van het IMF, dat onder meer Laos, Mongolië, de Malediven en Papoea-Nieuw-Guinea risicovolle economieën zijn. In Laos bijvoorbeeld stijgt de inflatie met bijna 24%. De prijzen in Mongolië kunnen boven de 12% uitkomen, terwijl de schuldquote van de Malediven rond het niveau van 100% blijft dat als gevaarlijk wordt beschouwd voor opkomende economieën.

"Er zijn dus veel landen in de regio die te maken hebben met hoge schulden", zegt Srinivasan. “En sommige van deze landen bevinden zich in een schuldencrisisgebied. En dat is dus iets waar we op moeten letten.”

Helaas voor Azië zullen de hits uit China waarschijnlijk blijven komen. Fitch Ratings merkt bijvoorbeeld op dat als er extra pandemie-gerelateerde verstoring in China, zou het de kredietwaardigheid van Aziatische regeringen kunnen schaden via kanalen van handel en toerisme tot financiering.

"China is de grootste exportmarkt voor de meeste staatsobligaties en gebieden met een Fitch-rating", zegt Fitch-analist Thomas Rookmaaker. “Het is ook een belangrijke leverancier van tussenproducten waarvan de beschikbaarheid kan worden onderbroken, wat gevolgen heeft voor de regionale export. Veel Aziatische economieën hebben een hoge mate van handelsopenheid, wat het effect op hun BBP versterkt.”

Hieruit volgt dat "zwakkere regionale groeivooruitzichten op korte termijn zouden wegen op de maatstaven voor staatskrediet", voegt Rookmaaker toe. De zorg, merkt hij op, is hoe de Chinese zwakte de toch al gapende begrotingstekorten van Azië kan verergeren. Zoals Rookmaaker uitlegt, "kan de begrotingsconsolidatie worden vertraagd of teruggedraaid als gevolg van een tragere groei of het gebruik van fiscale stimuleringsmaatregelen om externe tegenwind te compenseren."

Zie dit als schok op schok. Eerst kwam Covid-19. Dan Russische oorlog in Oekraïne. Vervolgens tragere Chinese groei. De gevolgen kunnen, zoals Rookmaaker uitlegt, "kredietrisico's in frontiermarkten vergroten, waardoor hun politieke en institutionele stabiliteit mogelijk wordt aangetast."

Dit is niet om de VS een pass te geven. Azië staat op het punt de prijs te betalen voor de rampzalige periode van Jerome Powell als Fed-voorzitter sinds begin 2018. Ten eerste gaf hij toe aan politieke druk van voormalig president Donald Trump om de rente te verlagen wanneer de VS dat het minst nodig had. Toen leunde Powell grotendeels achterover in 2021 toen de inflatie steeg.

Terwijl Powell een inhaalslag speelt op de stijging van de consumentenprijzen met een tempo van 9.1%, de slechtste in 40 jaar, staat Azië direct in gevaar. De schuldenlast van de regio maakt haar nog kwetsbaarder nu de twee grootste economieën aan kracht verliezen. Deze Taper Tantrum 2.0 zou een erg rommelige aangelegenheid kunnen zijn.