Voor de beurs luidt de voorspelling stormen met kans op crisis.
Aandelen wisselden sterke rally's en scherpe dalingen de afgelopen week af te midden van een reeks bankuitbarstingen en pogingen om het financiële systeem te ondersteunen. De bewegingen op de obligatiemarkt en rentefutures waren zelfs nog extremer.
De volatiele handel weerspiegelt een vertrouwenscrisis onder investeerders - zowel over het vermogen van geldschieters in moeilijkheden om de uitstroom van klantendeposito's te weerstaan als over de vooruitzichten voor de aandelenmarkt en de economie. Vreemd genoeg echter de
S&P 500-index
sloot de week af met een stijging van 1.4%, terwijl de
Nasdaq Composite
won 4.4%, zoals aandelen willen
Apple
(ticker: AAPL) en
Microsoft
(MSFT) profiteerde van een vlucht naar veiligheid en dalende obligatierendementen gaven groeiaandelen een boost. Alleen de
Dow Jones industrieel gemiddelde,
die 0.15% daalde, eindigde de week lager. Het was de eerste week dat de Nasdaq minstens 4% steeg en de Dow daalde sinds 2001.
Hoewel niet weerspiegeld in de hoofdindexen, is de aanhoudende zorg dat de tussenkomsten van financiële regelgevers aan beide zijden van de Atlantische Oceaan – en zelfs de banken zelf, nadat een consortium van financiële instellingen had gehandeld om de
First Republic Bank
(FRC) - zijn slechts een spel van Whac-A-Mole, reactieve eenmalige oplossingen als individuele problemen zich voordoen. Er is nog steeds het gevoel dat er nog iets kapot gaat - en dat het misschien niet zo snel en gemakkelijk te repareren is.
De onrust is een gevolg van de overgang van het vorige tijdperk van bodemrentetarieven en getemperde volatiliteit naar een hoger en instabieler klimaat. Gedurende een groot deel van het afgelopen decennium waren langetermijnbeleggingen met een laag rendement in de mode, zolang ze maar meer rendement opleverden dan kortetermijnalternatieven. Maar deze "carry trades" - de term voor lenen tegen één korte rente om uit te lenen tegen een hogere, langere rente - zijn veel moeilijker te verkopen nu de federale fondsenrente is gestegen tot bijna 5%.
"We denken dat er veel carry trades onder druk zullen staan en dat het niet mogelijk zal zijn om ze allemaal te backstopen", schreef Marko Kolanovic van JP Morgan afgelopen week. Hij wijst op commercieel onroerend goed - onder fundamentele druk van e-commerce en werk-van-huis-diensten - als een voorbeeld van een aantrekkelijke investering in een nultariefwereld waarvan de problemen duidelijk worden naarmate de tarieven stijgen. Goedkope financiering is ook een enorme rugwind geweest voor bedrijfsmodellen voor private equity en durfkapitaal, die mogelijk ook onder druk komen te staan. Zelfs creditcard- en autoleningen zijn nog niet volledig aangepast aan een wereld met hogere tarieven, en kredietverstrekkers daar kunnen kwetsbaar zijn.
"Als de economie vertraagt en de financieringskosten stijgen, worden al deze impliciete of expliciete carry-trades onder druk gezet om af te wikkelen, wat leidt tot het einde van de cyclus", schreef Kolanovic.
En dat ontspannen kan rommelig zijn voor de financiële markten. De
Cboe-vluchtigheidsindex,
of VIX, sprong de afgelopen week naar bijna 30 punten, na het grootste deel van de voorgaande drie maanden rond de 20 te hebben gehangen. De plotselinge piek heeft de
Cboe VVIX-index
- ja, er is een index voor de volatiliteit van volatiliteit - tot niveaus die in een jaar niet zijn gezien, na begin maart te zijn gedaald tot de laagste stand in meer dan zeven jaar. Het is genoeg om elke belegger een whiplash te bezorgen, vooral omdat de risico's zo moeilijk te kwantificeren zijn en alle kanten op kunnen gaan.
"Gedurende een groot deel van vorig jaar was de volatiliteit hoog, maar de risico's waren enigszins 'bekend' (voornamelijk inflatie en recessie)", schreef Christopher Jacobson, een strateeg bij Susquehanna International Group. "Nu heeft de introductie van de bankencrisis een nieuwe onbekende gecreëerd, die uiteindelijk zou kunnen leiden tot een sterkere toename van de volatiliteit (indien erger dan verwacht) of een snel herstel (als de vrees ongegrond blijkt)."
De obligatiemarkt is zelfs nog volatieler geweest. De
ICE BofAML MOVE-index
-een VIX voor obligaties - piekte de afgelopen week naar de op een na hoogste waarde ooit, na alleen 2008, na een verdubbeling ten opzichte van het dieptepunt in februari. Dat is een weerspiegeling van de bewegingen in de rente op staatsobligaties, die worden beschouwd als de veiligste en meest stabiele activa, die dramatisch zijn geweest. Het rendement op de tweejarige US Treasury is met 1.2 procentpunt gedaald tot 3.85% sinds 8 maart, toen het boven de 5% lag. Dat deel van de handel omvatte de grootste eendaagse daling van de tweejaarsrente sinds 1982.
De volatiliteit van het rendement is een symptoom van traders die vanaf hier het pad van het monetaire beleid van de centrale bank proberen te belemmeren, iets dat een onmogelijke taak lijkt. Iets meer dan een week geleden impliceerde de prijsstelling van fed-funds rate futures een waarschijnlijkheid van 85% dat de benchmarkrente in 2023 ergens tussen 5.25% en 6% zou eindigen, tegenover het huidige doelbereik van 4.5% tot 4.75%. Vandaag impliceren de kansen een fed-funds rate aan het einde van het jaar tussen 2.75% en 3.25%. De verwachtingen zijn snel verschoven naar een lagere en naderende piek en meer verlagingen in de tweede helft van het jaar.
Wat betreft de beslissing van het Federal Open Market Committee aanstaande woensdag, neigen de grootste kansen die worden geïmpliceerd door de termijnmarkten naar een stijging van 0.25 procentpunt, met een kans van ongeveer een derde dat er geen verandering komt. Voor de vertrouwenscrisis ging het debat over de vraag of het FOMC met een kwart of een half punt zou verhogen.
De meest recente inflatie en andere economische gegevens pleiten voor een verhoging, terwijl de bankuitbarstingen suggereren dat een pauze verstandig kan zijn. Wat ambtenaren uiteindelijk besluiten te doen, zal afhangen van wat er tussen nu en dan gebeurt. "Als de spanningen aanhouden, komen er meer bankkwesties in zicht, enz., gaan ze niet door", schreef RBC Capital Markets Chief US Economist Tom Porcelli. “Als de zaken een beetje tot rust komen, gaan ze weg. Dat is de beslisboom voor de Fed. In veel opzichten zal het voor hen een wedstrijdbeslissing zijn."
Verwacht dat de storm op de markt aanhoudt.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]